華安證券股份有限公司鄧欣,成淺之近期對(duì)海爾智家進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《海爾智家24一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：內(nèi)外銷利潤(rùn)率提升》，本報(bào)告對(duì)海爾智家給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為30.26元。
海爾智家(600690)
主要觀點(diǎn)：
公司發(fā)布2024Q1業(yè)績(jī)及員工持股計(jì)劃：
24Q1：收入689.8億（+6.0%），歸母凈利潤(rùn)47.7億（+20.2%），扣非46.4億（+25.4%）。
24Q1利潤(rùn)超市場(chǎng)預(yù)期，核心來自于內(nèi)銷盈利。
此外，公司發(fā)布2024年A+H股員工持股計(jì)劃，A股參與人數(shù)不超過2400人（含董監(jiān)高13人）資金總額7.1億元；H股參與人數(shù)不超過30人（含董監(jiān)高11人）資金總額6850萬。
內(nèi)外拆分：24Q1內(nèi)/外銷同比+8%/4%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比+30%/+10%？?jī)?nèi)銷：我們預(yù)計(jì)收入同比+8.1%，增速延續(xù)Q4，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)30%+。其中卡薩帝收入+14%，較Q4提速；冰洗維持單位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，空調(diào)/廚熱/水產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均延續(xù)Q4增速水平。？外銷：我們預(yù)計(jì)收入同比+4%，增速延續(xù)Q4，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)10%+。我們預(yù)計(jì)美歐市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，分別占比60%/20%，北美需求預(yù)計(jì)仍有壓力，而歐洲、澳新均有改善。
盈利分析：我們測(cè)算內(nèi)/外銷經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別+1.8/0.3pct
整體：24Q1毛利率同比+0.3pct，歸母凈利率同比+0.8pct，合計(jì)整體費(fèi)用率同比-0.8pct（銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-0.5/-0.3/+0.1/0pct），降本增效顯著。
我們測(cè)算內(nèi)外銷經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率如下：
內(nèi)銷：我們預(yù)計(jì)內(nèi)銷經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率+1.8pct，盈利超預(yù)期提升。貢獻(xiàn)拆分來看，Q1毛利率+0.3pct，銷售費(fèi)率-0.9pct以及管理費(fèi)率-0.4pct，結(jié)構(gòu)拉升及數(shù)字化降本成效顯著；
外銷：我們預(yù)計(jì)外銷經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率+0.3pct，相比于23年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率略降的整體趨勢(shì)已經(jīng)有所修復(fù)。貢獻(xiàn)拆分來看，毛利率+0.3pct是主要來源，歸因于歐洲盈利回正，澳新有所改善；而北美略降仍有待提升。
投資建議：
我們的觀點(diǎn)：
公司發(fā)布新一期A+H員工持股，考核目標(biāo)24/25年扣非歸母凈利潤(rùn)較2023年CAGR不低于15%，ROE不低于16.8%，兩項(xiàng)指標(biāo)考核權(quán)重為1:1。24年看點(diǎn)為卡薩帝及外銷修復(fù)，Q1卡薩帝已經(jīng)啟動(dòng)兌現(xiàn)，以及內(nèi)銷盈利表現(xiàn)超預(yù)期，后續(xù)看外銷修復(fù)接力，節(jié)奏上有望先歐洲后美國(guó)。
盈利預(yù)測(cè)：考慮到內(nèi)銷盈利超預(yù)期，我們上調(diào)歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2024-2026年公司收入分別為2814/3001/3192億元（保持不變），同比7.6%/6.6%/6.4%，歸母凈利潤(rùn)分別為191/220/248億元（前值188/213/240億），同比+15%/+15%/+13%；當(dāng)前PE14/12/11X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)景氣度波動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料大幅波動(dòng)，匯率大幅波動(dòng)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安謝叢睿研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.02%，其預(yù)測(cè)2024年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利182.22億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為15.68。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
