在游戲、音樂和AI三條戰(zhàn)線上，網(wǎng)易正在被騰訊越甩越遠。
本周，騰訊、網(wǎng)易相繼發(fā)布2025年第二季度業(yè)績。盡管整體規(guī)模和營收構(gòu)成差距很大，但兩家公司多塊業(yè)務存在交集，尤其是游戲，因而具有一定的可比性。
游戲是兩大巨頭的壓艙石。報告期內(nèi)，騰訊國內(nèi)游戲收入404億元，同比增長17%；國際游戲收入188億元，同比增長35%。
相比之下，網(wǎng)易游戲及相關(guān)增值服務收入增長13.7%，至228億元，低于此前彭博社預測的234億元。網(wǎng)易方面表示，該部門收入環(huán)比下降是由于部分自研和授權(quán)游戲的銷售下滑。
網(wǎng)易游戲收入本來就比騰訊少得多。更低的增速，意味著網(wǎng)易將被拉開更大差距。
在游戲業(yè)務之外，騰訊網(wǎng)易還圍繞云音樂展開爭奪。
第二季度，騰訊音樂總營收 84.4 億元，同比增長17.9%；其中在線音樂服務 68.5 億元，訂閱收入43.8 億元，在線音樂付費用戶 1.244 億。
相比之下，網(wǎng)易云音樂在第二季度的數(shù)據(jù)并不好看，凈收入20 億元，同比減少3.5%。不過，雖然整體營收略有下滑，但在變現(xiàn)能力提升下，網(wǎng)易云音樂延續(xù)盈利增長態(tài)勢。在上半年營收公告中，網(wǎng)易云音樂實現(xiàn)營收38.3億元，同比略降6%；但營業(yè)利潤錄得8.4億元，同比增長40.8%。
最后是AI。兩家公司都把AI大模型作為發(fā)力方向之一，但網(wǎng)易的聲勢顯然不如騰訊。
騰訊在大模型領(lǐng)域已經(jīng)形成規(guī)模化效應，當季研發(fā)投入達202.5億元，同比增長17%；資本開支191億元，同比激增119%，重點投向AI基礎(chǔ)設施。此外，混元系列模型也在開源社區(qū)收獲了不錯的反饋。
除了在廣告/游戲提效場景的應用，騰訊的多項AI應用也深度落地， QQ瀏覽器升級為AI瀏覽器服務超5000萬用戶；微信上線智能客服、視頻自動總結(jié)等功能，小游戲流水同比增長20%。大手筆投入AI基建的回報，正在逐漸顯現(xiàn)。
網(wǎng)易以有道為AI主攻手。第二季度，有道凈收入14.2億元，同比增長7.2%；在AI能力的運用上，今年6月，有道宣布正式開源“子曰3”系列大模型。其在一系列數(shù)學推理任務中取得了領(lǐng)先的性能。伴隨著大模型能力的不斷升級，有道學習服務與AI訂閱保持30%左右增速，在線營銷收入同比+23.8%。
整體而言，網(wǎng)易依然是一家營收基本盤穩(wěn)固、利潤豐厚且保持增長的優(yōu)質(zhì)標的。但與老對手騰訊相比，它在各條戰(zhàn)線上都被壓過一頭，而雙方的差距正在繼續(xù)擴大。
對于網(wǎng)易游戲而言，最大的壓力仍然來自那位深圳的競爭對手。
騰訊第二季度財報中，游戲業(yè)務在國內(nèi)外持續(xù)擴大版圖， 除了《三角洲行動》作為重磅新品持續(xù)發(fā)力外，《王者榮耀》也重回全球手游收入頭把交椅。
國際市場方面，《皇室戰(zhàn)爭》流水創(chuàng)七年新高，《PUBG MOBILE》表現(xiàn)穩(wěn)健。這些騰訊頭部產(chǎn)品的地位短時間內(nèi)很難被撼動，對于這兩家游戲巨頭而言，新的角力點可能還是在后續(xù)發(fā)布的新品上。
另一邊，過去半年，隨著創(chuàng)始人丁磊回歸一線，網(wǎng)易游戲動作不斷，一方面推出游戲新品擴大覆蓋面，另一方面，“老面孔”的運營熱度不減，疊加暴雪重回國內(nèi)市場的積極影響，游戲業(yè)務整體仍維持增長態(tài)勢。
從 2025 年二季度到暑期檔，網(wǎng)易在游戲業(yè)務上干了四件事：新游破圈、老 IP 拉長、授權(quán)內(nèi)容恢復、海外管線試水。
但環(huán)比下降的增速，以及下半年相對平淡的新游戲的發(fā)布計劃，相比起隔壁來勢洶洶的騰訊，讓業(yè)內(nèi)對網(wǎng)易游戲的增長性，顯露出相對謹慎的態(tài)度。
眾所周知，游戲業(yè)務是網(wǎng)易的絕對基本盤，占到了總營收的81.7%。財報中提到，游戲收入的同比增加來自《第五人格》、新上線的《燕云十六聲》和《漫威爭鋒》，以及若干代理游戲等凈收入的增加。
新品游戲領(lǐng)域，《燕云十六聲》是網(wǎng)易近半年較受關(guān)注的新游戲，在財報后的電話會上，網(wǎng)易CEO丁磊表示，《燕云十六聲》整體的數(shù)據(jù)表現(xiàn)穩(wěn)健，無論是在活躍用戶還是商業(yè)化表現(xiàn)上，都已經(jīng)超過上線前的預期。
除了游戲質(zhì)量本身，《燕云十六聲》維持了高頻的版本更新節(jié)奏，游戲運營方還不斷設置抽獎/周邊運營活動，比如與ROG聯(lián)合舉辦“江湖爭鋒挑戰(zhàn)賽”等，以擴大游戲影響力。
目前，網(wǎng)易的爆款游戲產(chǎn)品中，以動作游戲和RPG類型為主，在網(wǎng)易第二季度電話會議上，有媒體問及丁磊怎樣看待射擊游戲品類。
丁磊坦言，用戶對射擊類產(chǎn)品的要求普遍比較高。第一要求美術(shù)的質(zhì)量非常高，第二要求玩法有創(chuàng)新，“我們也希望在賽道里面能有自己領(lǐng)先的產(chǎn)品。”
但丁磊的希望，似乎并不是那么容易實現(xiàn)，在行業(yè)的另一邊，騰訊的新品《三角洲行動》在持續(xù)發(fā)力，7月中國區(qū)月均DAU超過2000萬，進入全行業(yè)DAU前五。加之《和平精英》等游戲在手游領(lǐng)域的霸主地位，騰訊在FPS基本盤上的優(yōu)勢似乎難以撼動。
老游戲方面，《第五人格》在賽季更新后，登上國區(qū)iOS榜單第六名；《夢幻西游》電腦版在8月3日創(chuàng)下293萬同時在線的新高；《逆水寒》引入了“AI NPC”等新機制，在二周年大更后同樣沖上iOS暢銷榜前三，在這些老IP上不斷革新運營策略，網(wǎng)易在新老業(yè)務中都沒有放棄尋找增長點。
“網(wǎng)易在新老游戲之間的運營，有一套非常成熟的策略，有一套標準的操作流程。”財報電話會議上，丁磊坦言，網(wǎng)易知道自己該如何做好營銷，尤其要積極利用好自媒體和AI工具。
另一方面，以《燕云十六聲》和《易水寒》為代表，網(wǎng)易在不斷推進旗下游戲的全球化落地。
據(jù)了解，網(wǎng)易方面已經(jīng)協(xié)調(diào)了港澳臺地區(qū)的代理商，并于本月初開啟《燕云十六聲》海外版本的“定音測試”，PS5端落地也在同步推進，且《燕云十六聲》在PS5將至少有半年獨占（主機端僅在該平臺發(fā)布）。
而隨著《逆水寒》手游全球預注冊已于5月開放、《命運：群星》手游將于本月28日海外發(fā)布，加上北美市場本身表現(xiàn)不錯的《界外狂潮》《全明星街球派對》《漫威秘法狂潮》等游戲，“出海”可能成為2025年網(wǎng)易游戲的關(guān)鍵詞。
而在自研游戲之外，作為網(wǎng)易最重要的代理業(yè)務之一，暴雪的回歸讓網(wǎng)易守住了這一塊自留地。
《爐石傳說》7 月 9 日推出“安戈洛龜途”擴展包后迅速登上 iOS 暢銷榜第五位。《魔獸世界》宣布 11 月即將上線新的國區(qū)獨家服務器，在玩家社區(qū)內(nèi)獲得熱烈反響。
對于網(wǎng)易和暴雪的雙方合作，丁磊在電話會議上表示，只要合作雙方能做出更多符合中國玩家游戲品味的內(nèi)容，相信有機會獲得更多新的玩家和用戶，也會吸引更多沒有回歸的老用戶。“我們相信在中國，暴雪游戲的潛力是巨大的。”
在游戲基本盤之外，網(wǎng)易云音樂和創(chuàng)新業(yè)務兩個板塊是營收出現(xiàn)下降的主要部分。
網(wǎng)易有道的收入同比增長7.7%，但網(wǎng)易云音樂及其創(chuàng)新業(yè)務的營收同比分別下降了3.5%和17.8%。
非游戲業(yè)務的表現(xiàn)不佳，成了一些投資者眼中的風險因素，財報發(fā)布當晚，網(wǎng)易在美股盤前一度跌幅超7%，不過截至發(fā)稿前，網(wǎng)易股價仍維持在130美元左右，并未出現(xiàn)繼續(xù)下滑的趨勢。
網(wǎng)易云的營收曲線的變化，背后是產(chǎn)品思路的不斷調(diào)整。今年5月，網(wǎng)易云音樂iPad端上線“無廣告純凈版”Beta，強調(diào)大屏沉浸體驗與系統(tǒng)適配，這是一次“去打擾，純聽歌”思路的轉(zhuǎn)向；同時，從去年年初開始，網(wǎng)易云方面一直持續(xù)在給APP持續(xù)做瘦身，簡化筆記/社區(qū)等功能，弱化用戶交互中商業(yè)因素、強化核心播放場景中的服務密度。
一系列的操作下，網(wǎng)易云方面新的運營思路已經(jīng)顯現(xiàn)：不追短平快的虛胖 GMV，回到“音樂本身”的生意里。
在這一思路的延展下，網(wǎng)易云持續(xù)行業(yè)側(cè)的外延合作。今年5月與Soundcharts達成數(shù)據(jù)合作，把云音樂榜單納入全球唱片行業(yè)看板；同樣在5月，網(wǎng)易與韓國RBW達成版權(quán)合作，進一步補齊版權(quán)拼圖。
解構(gòu)網(wǎng)易云音樂的半年業(yè)績不難發(fā)現(xiàn)，社交娛樂服務及其他業(yè)務收入同比下降約 43.1%，僅為?人民幣?8.6 億元。這一結(jié)果似乎也印證了前文的結(jié)論，即網(wǎng)易云正更專注于核心音樂業(yè)務，逐漸剔除部分盈利能力低、成本高的業(yè)務，優(yōu)化了收入結(jié)構(gòu)和成本結(jié)構(gòu)。
在網(wǎng)易云轉(zhuǎn)變打法的同時，騰訊音樂方面仍在大手筆進擊。
第二季度財報顯示，騰訊音樂總營收 84.4 億元，同比增長17.9%；其中在線音樂服務 68.5 億元，訂閱收入 RMB 43.8 億，在線音樂付費用戶 1.244 億。
從營收視角看，網(wǎng)易云上似乎落后的騰訊比較多。這一點在毛利率視角也得到了印證，網(wǎng)易云音樂上半年毛利率為36.4%，而綜合騰訊Q1和第二季度財報，騰訊音樂上半年毛利率約為44%。面對著一個有著更多營收、更大體量、更高利潤率的同行，“云村”還需要進一步迭代運營思路。
在網(wǎng)易第二季度財報中，“創(chuàng)新及其他”板塊凈收入為17億元，環(huán)比從16億元回升、同比自上年同期的21億元下滑至17億元（-17.8%）。根據(jù)網(wǎng)易方面披露，同比下滑的主因是嚴選、廣告服務及該分部內(nèi)其他若干業(yè)務的收入減少。
據(jù)了解，“創(chuàng)新及其他”包含網(wǎng)易嚴選、廣告服務、網(wǎng)易傳媒、網(wǎng)易數(shù)帆等業(yè)務，該分部收入占總凈收入279億元中的約6%，在網(wǎng)易的商業(yè)版圖中是體量相對較小的一塊。
然而，在網(wǎng)易隔壁，營銷廣告業(yè)務卻是騰訊手中的一張王牌。
第二季度財報顯示，騰訊營銷服務收入同比增長20%至358億元，毛利率從56%提升至58%。這一變化得益于AI對廣告平臺的升級，廣告點擊率和轉(zhuǎn)化率得到提升，廣告主因此愿意在視頻號、小程序和搜一搜等高利潤渠道投入更多預算。
另一方面，在頭部電商平臺的擠壓下，網(wǎng)易嚴選面臨的競爭也更加激烈。
以今年“618”為例，電商平臺的戰(zhàn)線被拉到 37 天，平臺補貼與內(nèi)容密度空前，擠壓了非頭部平臺的曝光與轉(zhuǎn)化效率；對嚴選這類強調(diào)“性價比+品質(zhì)感”的精選電商品牌而言，伴隨著漫長的補貼周期，無疑會更難兌現(xiàn)增長目標。留給網(wǎng)易嚴選的，也許更多是那些相對“偏門”SKU的細分賽道。
在網(wǎng)易的AI布局中，游戲、網(wǎng)易有道和機器人是被提及比較多的業(yè)務。
第二季度財報電話會議上，在提及AI時，丁磊表示，網(wǎng)易積極投入大量資源去適應和利用好AI，目前AI在網(wǎng)易的產(chǎn)品開發(fā)和運營上效果是顯而易見的，不久的將來，可以利用AI做出更生動有趣的游戲。
而在機器人領(lǐng)域，繼推出挖掘機器人、裝載機器人后，網(wǎng)易伏羲旗下網(wǎng)易靈動發(fā)布了全球首個工程機械具身智能模型“靈掘”。
在今年的WAIC現(xiàn)場，“靈掘”模型實現(xiàn)了在上海遠程操控蒙古露天礦山挖掘機。據(jù)了解，網(wǎng)易靈動首次開源“靈掘”數(shù)據(jù)集，計劃聯(lián)合行業(yè)在2027年實現(xiàn)超30座礦山無人化運營。
在AI+游戲結(jié)合方面，網(wǎng)易最早于去年在《永劫無間》上引入了AI隊友設定，并于年底《逆水寒》上引入了“AI 大模型競技場”玩法，以大模型能力驅(qū)動游戲中的 NPC 對話。今年2月 ，網(wǎng)易的AI npc進一步迭代，由DeepSeek 驅(qū)動的 NPC “沈秋索”上線《逆水寒》。
正當業(yè)內(nèi)對網(wǎng)易在AI+游戲玩法上有更多期待時，就在最近，網(wǎng)易內(nèi)部卻鬧出了一起“抄襲”事件。
近期，《燕云十六聲》隨版本上線的新AI玩法被質(zhì)疑“抄襲”網(wǎng)易旗下另一武俠游戲《逆水寒》。此次“抄襲”風波直接“點燃”了兩大游戲社群。隨后，《燕云十六聲》官方與網(wǎng)易互娛人工智能實驗室不得不先后下場回應。聲明中表示，互娛AI Lab為《燕云十六聲》提供了一系列趣味玩法的算法支持，技術(shù)方案均基于產(chǎn)品需求進行原創(chuàng)性定制開發(fā)。
這一事件的兩個游戲背后，是網(wǎng)易旗下的兩大游戲事業(yè)群：網(wǎng)易互娛和網(wǎng)易雷火，而這兩個團隊背后還有各自的AI技術(shù)部門，分別是互娛AI Lab和網(wǎng)易伏羲實驗室。雖然不排除兩套班子搞“賽馬”的可能，但這場“抄襲”風波，似乎表現(xiàn)出網(wǎng)易在AI資源整合/管理上有一些未知的阻礙。
此次網(wǎng)易第二季度財報的披露過程中，還有一個值得關(guān)注的人事變動。網(wǎng)易任命陳覺忠為獨立董事。陳覺忠現(xiàn)任香港數(shù)碼港管理公司CIO，是香港市場失當行為審裁處成員，并自今年4月起擔任證券及期貨事務上訴審裁處（SFAT）小組成員；曾任港交所上市委員會副主席
從財報中不難看出，網(wǎng)易似乎正在進入一個“不溫不火”的增長期，在主營業(yè)務穩(wěn)定增長的同時，短期內(nèi)看不到進一步打破行業(yè)格局的可能，在這個時間點引入一位熟悉港股規(guī)則、投行與創(chuàng)投三棲的獨立董事，無疑有助于公司在內(nèi)外部監(jiān)管與資本溝通之間取得更平衡的節(jié)奏。
另一方面，對于業(yè)務板塊份額并不平衡的網(wǎng)易而言，僅有主營業(yè)務游戲的增長還遠遠不夠，網(wǎng)易方面需要更多成果，來證明自身有擁抱新業(yè)態(tài)/前沿技術(shù)的實力。而隨著財報中披露營收增長不及預期，市場也需要更長的時間窗口，去重估這位游戲巨頭的增長潛力。